8月10日晚，“安方茂”Hikvision (002415。SZ)密集发布多则公告，均为关于分拆控股子公司杭州萤石网络有限公司(以下统称“杭州萤石”)在科创板上市。 《关于控股子公司投资建设萤石智能制造（重庆）基地项目的公告》显示，杭州萤石上市后，部分上市募集资金将投入萤石智能制造(重庆)基地项目建设。项目位于重庆市大渡口区，规划用地面积300亩，规划建筑面积38.04万平方米。建成后将是杭州萤石智能制造新工厂。 项目估算成本18.5亿元。除了上市和银行贷款筹集的一部分资金外，杭州萤石自有资金仍是主要资金来源。 除了这份文件，Hikvision还公布了杭州萤石分拆上市计划的修订稿，更新了子公司去年四季度的经营业绩。 杭州萤石在科创板上市似乎迫在眉睫。 8月11日，Hikvision股价收于60元，微涨0.3%。7月26日，“安方茂”海康威创下70.44元的历史新高，但随后股价迅速开始了一轮回调。 杭州萤石分拆上市的计划其实早在今年1月就提出了。现在只是一个很好的着陆。 在行业龙头中，“安全龙头”Hikvision是今年少数几个股价仍能创新高的行业龙头之一。上半年Hikvision股价和业绩依然坚挺，子公司杭州萤石分拆上市意味着什么？下面我们一个一个来看。 # Hikvision估值或欢迎重建 Hikvision欲分拆上市的杭州萤石成立于2015年3月，但至今仅6年。康持有公司60%的股份，为其控股股东。因此，杭州萤石的业绩记录在Hikvision的合并报表中。 杭州萤石产品分为两大类，一类是面向C端用户的以视觉交互为主体的智能家居产品和服务，另一类是面向行业内B端客户管理物联网设备的开放云平台服务。 前者产品包括智能家居摄像头、智能家居、智能控制与智能服务机器人、智能新风、智能净水、宠物喂食器、智能手环、儿童手表等产品，以及云存储、智能识别、哭闹检测、关爱老人、异常画面检查、电话提醒、语音助手等场景增值服务。后者产品包括软件开放平台、SaaS助推器、 物联网开放平台、算法开放平台等。 截至今年6月底，杭州萤石IoT云平台物联网接入设备超过1.3亿台，注册用户超过8000万，月活跃用户超过3000万，日活跃用户近1200万。 产品销量方面，去年杭州萤石各类智能家居产品销量突破1300万台，在智能家居摄像头、智能猫眼、智能门锁、随行机器人等智能家居产品细分领域处于市场领先地位。去年公司实现营业收入31亿元，净利润3.3亿元，扣除非返校节后净利润2.8亿元。 作为智能家居部分细分领域的领跑者，萤石在杭州的分离和独立上市具有双重意义。对于杭州萤石本身来说，可以为公司未来的扩张(如智能制造(重庆)基地项目)和发展获得额外的外部融资。对于母公司Hikvision来说，萤石在杭州上市有两个积极意义： 首先，你可以改善你的合并资产负债表资金状况(即资产现金和股东权益)。公司中期报告显示，截至上半年末，Hikvision流动资产总额723亿元(含现金277亿元)，流动负债301亿元。杭州萤石上市融资注入后，Hikvision整体财务状况会更健康(但短期内公司按股权享有的杭州萤石净利润可能会被摊薄)。 第二，Hikvision的估值逻辑可以重构。目前，智能家居有很多 在a股市场，Roborock、Cobos、Boss Electric最新滚动市盈率分别为52X、120倍、22X。杭州萤石在智能家居细分市场并不直接与这些公司竞争。虽然公司目前营收规模较小，但由于增长空间较大，仍有可能从科创板获得较高估值。 目前Hikvision滚动市盈率为37X，即公司市值等于净利润X37。如果杭州萤石在科创板上市后获得比Hikvision更高的估值，那么Hikvision基于权益归属于子公司的净利润市值将高于原(基于权益)净利润X37估值，Hikvision整体估值逻辑将被重构，公司市值可能在目前基础上进一步提升。 但值得注意的是，杭州萤石2020年净利润仅为3.3亿，与Hikvision当年整体净利润133.86相当。 1亿元的2.5%。即使上市的杭州萤石能获得更高的估值，对Hikvision整体市值的刺激可能有限。 决定Hikvision估值增长空间的主要是公司本身。 #“安毛”上半年持续高歌猛进，库存风险较高。 在今年年初的《海康威视：Q4业绩超预期，安防龙头发展前景如何？》一文中，学会报道称，“安全毛”Hikvision去年第四季度实现营收214.06亿，同比增长20.13%。归母净利润49.63亿元，同比增长13.13%。这两项指标都大大超出了市场预期。 2021年，Hikvision产品依然畅销。半年报显示，公司上半年实现营业总收入339.02亿元，同比增长39.68%；归属于公司股东的净利润64.81亿元，同比增长40.17%；上半年整体毛利率为46.30%。 其中，Hikvision产品和服务实现收入279亿元，占总收入的82.33%，同比增长30%。根据年报，Hikvision的产品和服务包括前端产品。 品、后端产品及中心控制产品等，如“黑光”、“全彩”系列摄像机，“超脑”NVR，“明眸”系列智能门禁。
如此前所预测，海康威视今年上半年继续受惠于安防行业高速增长行业景气期。此外，同期公司智能家居业务（杭州萤石）和机器人业务以及其他创新业务（即海康汽车技术、海康微影、海康存储、海康慧影、海康消防、海康安检等子公司对应业务）营收分别同比增长59%、125%及215%。 凡是皆有两面，海康威视产品的下游需求在今年保持稳健增长，但公司的供应链供给却未必能保持稳定――尤其是目前“芯慌”大环境下。 根据最新8月6日的调研纪要显示，海康威视认为最近成熟制程芯片供给一直处于紧平衡状态。今年下半年，半导体交付紧张的局面依然会持续，甚至可能会持续到明年。公司当前有高库存和强支付能力作为保障，在供应链中仍保持相对优势。 在原材料价格端，由于海康威视的金属、芯片等材料价格全线上涨，所以海康也对终端产品价格作了一定上调，但“没有涨到位”，落后于原材料的波动。 按半年报所示，海康威视的产成品账面价值由年初的58.6亿元增加至69.74亿元，相当于上半年营收的27%。此外，公司报告期末还有在产品6.38亿元及原材料67.21亿元，库存账面值价合计151亿元。而在去年年末，公司库存账面价值合共为115亿元。 上半年，海康威视的高库存产生的跌价准备合共为8.5亿元。 对于海康威视而言，这些看似很多的库存像一把“双刃剑”，如果供应链供应正常，库存还是会难以避免会产生跌价亏损。而如果供应链无法保证产品供应，缺口巨大情况下公司目前的产成品就可能无法满足市场需求，影响公司的销售回款。 另外，海康上游的原材料涨价可能会对公司下半年产品毛利率造成一定压力。 简而言之，下半年海康威视的经营“雷点”主要在供给侧。如果供应链供应正常，“安防茅”海康威视将有望延续上半年的业绩高景气。 # 总结 就杭州萤石当前基本面来看，公司是智能家居摄像机等智能家居细分领域的龙头，其到科创板上市会为母公司海康威视带来资金增厚、估值重构等潜在利好。 但考虑杭州萤石2020年营收只占海康威视当年总营收4.8%，净利润只占2.5%，子公司科创板上市短期内对海康威视估值刺激或有限。 回到海康威视公司层面，“安防茅”上半年得益于行业高景气，营收及净利润均40%左右的超高同比增速。到了下半年，行业性的半导体原材料的涨价和供给压力仍存在，有可能会成为拖累“安防茅”今年全年业绩的最主要因素（具体供应链供给情况，建议读者留意公司在调研纪要中的披露）。 简而言之，子公司杭州萤石的分拆上市，对于规模庞大的“安防茅”海康威视而言，可能影响甚微。 作者：橘子汽水 本文源自财华网 |
