| 超1万小微创业者改送外卖 文 | 清和 泉源|智本社（ID:zhibenshe0-1） 受新冠疫情打击，环球金融市场再现“黑色礼拜一”（3月16日）：美国三大股指跌幅均超10%，美国、巴西、加拿大、埃及股市再次熔断。 本年2月19日美股高点至今，德国、法国、俄罗斯、英国、日本、韩国、印度、澳洲及美国三大股指跌幅均超22%。 到现在为止，此次股灾还没有组成金融危急（大批银行及公司破产及工人失业），但正将天下推向风险的边沿。这一征象级的表现值得世人小心与深思。 “里根经济学之父”大卫·斯托克曼以为，美国经济与金融已罹患重疾长达三十年之久。在联储和华盛顿的政客们联合操纵之下，低价钱银、低价债权、完整金消融和无节制的投契等等已严峻歪曲了美国经济和金融市场。 此次大跌美联储再次“建功”。美联储大幅度降息，直接将联邦基金利率降至零，并开启7000亿范围的量化宽松。 美联储“自杀式”救市，吓得环球资源仓促而逃，直接堕入流动性黑洞。 给钱都不要，给钱更惊愕，市场到底在怕什么？ 市场邃晓，零利率或负利率，申明金融脆弱迫近极限。 过去30多年，美联储联邦基金利率延续下落，资源边际收益率延续走低。这就比方一辆挂空挡的汽车，听凭怎样踩油门，汽车也不会加快，只会惯性滑行至住手，以至倒退。 但受搭便车效果使令，收益率递减又反过来倒逼利率下落。所以，资源边际收益率下落与利率延续下落，互为因果。 市场最忧郁的是，零利率或负利率催生大批“劣质需求”。 在信贷市场上，有两类企业银行不敢随意马虎放贷： 一种是可以接收极高利率的企业——涌现资金链危急，亟需资金输血，不惜向高利贷乞贷。 一种是只能接收极低利率、以至是零利率的企业——申明盈余才极差，没法蒙受高利率。 只能接收零利率、负利率的企业，其收益率已迫近零。这类企业现实上是劣质企业，应该被市场镌汰的企业；这类贷款需求是劣质的需求，属于次级贷款；这类金融资产是用钱银豢养的“巨婴”。 这类企业和市场经不起任何风吹草动，轻微进步利率或遭遇外溢性风险（疫情、油价崩盘），就大概会吃亏，到达“临界态”，激发债权危急。 零利率和负利率实行越久，债权范围越大，经济越脆弱。同时，利率政策就会被债权风险绑架，钱银政策会堕入黔驴之技的田地。 2008年金融危急迸发后，美国总统小布什在办公室一脸庄重地问美联储主席本·伯南克和财长亨利·保尔森： “我们怎样走到了本日这个田地？” 本文从钱银政策、钱银轨制和钱银理论三个角度探究金融危急的成因。 本文逻辑： 钱银政策问题：美联储为什么投诚？ 钱银轨制问题：高泡沫为什么聚集？ 钱银理论问题：大危急为什么迸发？ 01 钱银政策问题 美联储为什么投诚？ 我们先将时候线拨回到两个礼拜前的3月3日，美联储宣告紧要降息50个基点，联邦基金利率下调至1%-1.25%。 美联储主席鲍威尔在声明中“摘录了”1987年格林斯潘回应“黑色礼拜一”的脚本。 然则，接下来的脚本让鲍威尔大跌眼镜。一连两次紧要降息，制作了一连两次“黑色礼拜一”，以致十多个国度股指触发屡次熔断，激发汗青稀有的股灾。 美联储在两周内把一切的枪弹打光了，启动了美联储史上最大型的救市行动。然则，世人都在笑鲍威尔是史上最脆弱、最悲催的美联储主席。 实在，鲍威尔本日堕入黔驴之技之逆境，恰是格林斯潘在1987年“黑色礼拜一”后延续挖的大坑。 1987年10月19日，礼拜一，格林斯潘刚替换沃尔克执掌美联储两个月，就遭遇股市崩盘。 这一天，道琼斯工业均匀指数在收盘后三个小时内，暴跌508.32点；美国整年国民生产总值的八分之一、当时约莫5000多亿美圆的市值霎时蒸发，金融市场惊愕舒展。这就是汗青上有名的“黑色礼拜一”。 第二天，环球投资者都在守候这位新的美联储主席可以说点什么或做点什么。 接下来，格林斯潘的救市操纵，可谓“经典之作”。 1987年2月，美日德等七国财长和央行行长在巴黎达成了卢浮宫协定，以改正之前的广场协定。此次协定的目标是防备美圆继承代价下降，坚持国际汇率稳固。 今后，美联储实行压缩政策，然则到了10月，压缩政策诱发了金融风险。股市大跌前一个礼拜，德国进步了利率，国际资源外逃，酿成了此次股灾。 礼拜一当天，格林斯潘伪装镇静，按设想飞往达拉斯；私自却部署同寅在美联储实行救市设想及分配资金。 在达拉斯渡过一晚后，格林斯潘在礼拜二股票生意业务前50分钟对外宣告：“它（美联储）已做好向经济和金融系统供应流动性支持的预备。” 格林斯潘这一行动，刺激市场马上反弹，胜利光复了57%的失地，防备了金融崩溃。 虽然1987年全部10月份，环球股市下跌不少，纽约下跌22.6%，伦敦下跌22.4%，香港下跌45.8%，悉尼下跌41.8%，然则格林斯潘实行宽松政策，促使股市在1988年第一季度便逆势反弹光复失地；第二季度美国经济增进高达5.4%。 这是格林斯潘联储生涯博得名誉的第一仗。 当时《福布斯》如许形貌：“这是格林斯潘最光辉的一刻，他高举起喇叭，通知银行把钱借给华尔街，然后下降短时候利率，而历久利率也随之下落。” 这一仗转变了格林斯潘的职业生涯，转变了美联储的钱银政策，也转变了天下金融走向。 早在60年代格林斯潘推行的是新自在主义，但阅历了“黑色礼拜一”后，他有了显著的转变： 一、格林斯潘意想到，沃尔克时期的通胀风险已远去，金融脆弱性成为美联储头号“仇人”。 二、格林斯潘深感美联储主席手中的权利之大与义务之重，他入手下手尝试与魔鬼做生意业务，用手中改天换日的权利，匹敌金融的脆弱性。 今后以后，格林斯潘勤奋追求自在裁量权，有意隐约政策目标，痴迷于与市场博弈。聪明绝顶的他，应用其壮大的驾御术及含糊其词的语言艺术，历久在通货膨胀、金融稳固、政府赤字之间“精准调治”。（详见《美国国运 | 一个大危局时期》） 弗里德曼曾指摘他：“格林斯潘难以压抑本身要精准调治经济的欲望。” 格林斯潘的“人治”作风，以致美联储的钱银政策缺少规范和准绳。格林斯潘错失了美联储革新的症结一步，以致美联储在目标机制上落后于环球央行近20年。 要晓得，就在1989年，新西兰第一个将通胀目标归入了执法，并给予了中央银行不受政治滋扰的权利。今后，欧洲列国央行跟进，纷纭确立了以通胀率为唯一目标的钱银政策。 这位“经济沙皇”执掌美联储时候长达18年，差一点就成为了史上最巨大的美联储主席。然则，2008年金融危急推翻了格林斯潘的全部职业生涯的造诣，也牵出了一条非常显著的危急主线：不对称操纵。 1987年黑色礼拜一后美联储实行宽松政策，1988年8月格林斯潘叫停宽松，入手下手实行压缩。但这轮压缩只加了50个基点。今后，每一次降息幅度都要大于加息幅度，云云利率呈波浪式下行。 图：联邦基金利率走势图，泉源：兴业证券，智本社 1982年宽松周期降14个点（百分点），1987年压缩周期只加3个点； 1990年宽松周期降6个点，1994年压缩周期只加2个多点； 2000年宽松周期降4个点；2005年压缩周期加快要4个点； 2008年宽松周期降5个点；2015年压缩周期只加2.5个点； 2019年8月开启降息，2020年3月直接降到零利率。 可以看出，美联储的钱银政策愈来愈被动，终究堕入左支右绌、黔驴之技的逆境。 构成这一被动局面的直接缘由是美联储历久缺少公然通明的操纵准绳。由于缺少操纵准绳束缚，格林斯潘运用其自在裁量权与种种权势博弈与“生意业务”。 比方，格林斯潘与老布什一向方枘圆凿。然则1990年迈布什发起海湾战役须要钱，格里斯潘为其两次降息。交流条件是，联邦政府许诺削减赤字。 到了克林顿时期，为了支持克林顿实行新的预算，削减赤字，格林斯潘完整摒弃了数目钱银调治，完整转向价钱调治即利率手腕。这个转变影响深远。 以后，格林斯潘又与克林顿一同主导废除了《格拉斯-斯蒂格尔法》，推进了美国金融混业，完整开释了金融市场。 格林斯潘将钱银政策与政府赤字、金融风险搅混在一同的效果是灾难性的，给他的下一任伯南克挖了一个大坑。 在2007年之前，美国房价狂涨，金融非常繁华。然则，格林斯潘在2005年入手下手大幅度加息，加了4个点——相当于2000年压缩周期的降息幅度。 这是唯一一次加息幅度即是上次降息幅度的压缩操纵，就引爆了美国汗青上最严峻的一次次贷危急。 2008年金融危急迸发后，美联储主席伯南克为了救市将利率降到零。 零利率保持了好几年，相当于给鲍威尔挖了一个更大的坑。以后两任美联储主席耶伦和鲍威尔才从零利率中艰难地爬出来。然则，2019年，鲍威尔加到250个基点就加不上去了。 受美联储的管束，欧洲、日本、加拿大等西方国度的利率都一起走低，终究进入零利率、负利率的泥潭。 可见，钱银政策问题是美联储堕入被动的直接缘由。 02 钱银轨制问题 高泡沫为什么聚集？ 钱银政策的问题，在钱银轨制上。 央行是一种大众用品，钱银是一种大众左券，其重要职能是作为交流序言下降生意业务用度。 那末，零利率的逻辑就是：国度在做折本的生意，全民来负担吃亏——通货膨胀或资产价钱狂涨。 这类大众用品就轻易发生搭便车问题，激发公地悲剧。 过去三十多年，美国政府、金融机构、投资者、企业家、平常公众都在搭美联储的便车。鲍威尔在2019年试图继承加息，但遭遇种种压力，包含特朗普的阻挡、美股崩盘、经济通缩等等。 现在的钱银市场实在就是一个公地悲剧。 怎样防备钱银政策被搭便车？ 假如九十年代，格林斯潘推进美联储革新，将钱银政策目标明白下来，与欧洲国度的央行一样，将通胀率作为唯一的目标，那末状况会好一些。 为什么呢？ 搭便车缘由主如果权责不明白。格林斯潘追求自我裁量权，他担任的美联储彷佛什么都管，除了调控通胀率，还担任就业率、金融稳固和政府赤字调治。 这类万能央行，定然激发世人搭便车。政府没钱要你降息，股市没钱要你降息，工人失业也要你降息。 同时，万能央行违犯了钱银的实质。钱银，只是一种生意业务序言，其魂魄是币值稳固。央行只须要担任坚持币值稳固，即保持钱银信用即可。弗里德曼、蒙代尔、丁伯根等经济学家都支持这一主意。2020年月入2万的10个小生意 将币值稳固作为钱银政策的唯一目标，央行才准确归位。什么时候加息，什么时候降息，看通胀率目标即可。如本日下重要国度的央行都以通胀率为唯一目标。 新西兰央行是第一个将通胀率归入执法的国度。八十年代，新西兰阅历了严峻的通胀，当时新西兰央行行长布拉什的叔叔，是一名果农。退休时，他把苹果园卖了，然后将钱买入新西兰国债。但国债到期时，他的这笔“养老金”被通胀吞噬了90%。 1989年，布拉什行长决计推进立法，确保央行钱银政策不受政府过问，且将通胀目标作为唯一的调控目标。这在当时引起了很大的争议。 执法通事后，通胀目标肯定为若干？当时新西兰的财长以为是0%-1%。布拉什行长将目标扩展为0%-2%。 1996年，格林斯潘也给美联储设定通胀目标。他发起将通胀目标设定为0%-2%。 不过，当时美联储理事耶伦阻挡。来由是0%-1%的通胀目标，间隔0%太近了，轻易让美联储的利率政策失效。比方，通胀目标为0%，名义利率下调到0%，现实利率也是0%，达不到负数，对经济缺少刺激性。 现在央即将商业银行在央行中的存款利率下调到零或负数，目标是想经由过程现实负利率来刺激银行放贷，倒逼资金进入实体经济。 耶伦当时的原话是：“在我看来，把通胀目标定的轻微高一些的最有力的来由，就是在车子跑不动时，你须要在其轮子里加点油这个来由。” 末了格林斯潘采纳了耶伦的发起，将美联储的通胀目标设为2%。 现在，环球重要国度央行基本都以2%作为通胀目标。然则，这现实上是有争议的。 经济学家依据模子推想，2%的温文通胀率有利于经济延续稳固增进，彷佛光滑油一样刺激经济的生长。这就是所谓的“光滑油政策”。 但经济学家以为，经济可以完成零通胀增进，央行动了制作2%的温文通胀，不能不多发钱银以“光滑”经济，现实上是给市场增添“泡沫”。 若历久以2%的通胀率为目标，相当于央行历久给市场“放水”，延续推高经济杠杆率。 客岁，美国经济增进强劲，但鲍威尔却为不停下行的通胀率忧郁。为了防备通缩，鲍威尔采取了降息操纵。 也许，低于2%的增进本身也是合理的。反观，温文通胀就比方刺激人一向绷紧神经快跑，勤奋赢利追逐物价，这是一种透支行动。 这也许是环球钱银泡沫的一个技术性缘由。 到了伯南克、耶伦时期，美联储的政策目标要清楚许多，他们肯定了三大目标：通货膨胀率、失业率及金融稳固。 然则，从钱银实质的角度来看，失业率和金融稳固，不该该是钱银政策目标。失业率是政府的目标，金融稳固是一种市场状况不能作为钱银目标。 美联储目标泛化，以致其常常被联邦政府搭便车。或许，美联储与联邦政府“同谋”，配合追求就业率，配合脱手救市，刺激金融市场。 云云次救市行动，美联储将利率降至零，也很难刺激经济增进。应对疫情对经济的打击，重要靠财政东西，比方大范围减免税，发放花费券，供应免费医疗效劳等。 然则，鲍威尔顶不住压力，把枪弹打光。特朗普开心肠说：“将来两个月都不会再说鲍威尔坏话了。” 图：不对称操纵与债权危急，泉源：智本社 美联储将金融稳固、政府赤字归入政策考量，定然会被美国政府搭便车，一次次下降利率，一次次为财政赤字融资，从而推高国债范围，增添杠杆率，构成巨大的钱银泡沫。 固然，若将本日钱银泡沫的效果，完整归咎于格林斯潘、伯南克、鲍威尔及美联储，实在有失公道。 根本上的问题还在信用钱银（钱银理论）上。 03 钱银理论问题 大危急为什么迸发？ 信用钱银，一向都是很有争议的一种钱银轨制。 1971年布雷顿丛林系统崩溃时，许多经济学家都阻挡信用钱银，支持金本位。 金本位的优点是，经由过程刚性兑换束缚央行滥发钱银。金本位钱银反应了人类对本身的不信任：钱银刊行与其交给执法与品德来束缚，不如让地下的黄金来决议。 然则，每次发现大型金矿，都给金本位钱银带来代价下降风险。列国为了争取黄金，相互战役，打商业战，嫁祸于人，试图多出口少入口赚取更多黄金。同时，金本位钱银没法应对大范围的市场生意业务。 与金本位钱银、商品钱银差别，信用钱银是完整由人类的伶俐制作的钱银轨制。然则，经济学家受斯密以来的商品钱银平常等价物理论及劳动代价论的影响，一向没能深切钱银实质探究钱银理论及信用钱银轨制。 七十年代，列国都还不晓得怎样玩转信用钱银，怎样刊行，刊行若干钱银，怎样接纳，怎样稳固利率和汇率，这些都是问题。 金本位钱银，刊行以黄金为贮备，钱银可与黄金挂钩，可兑换黄金。如许可以束缚钱银滥发，央行有义务保持与黄金的牢固比价，从而保持币值稳固。 信用钱银是不可兑换的钱银，也是无锚钱银，怎样保持币值稳固是大问题，重要压力来自两个方面，一是怎样找到稳固的资产贮备，二是怎样束缚钱银滥发。 首先看信用钱银以什么贮备资产来刊行。70年代后，美联储黄金流失严峻，美联储的资产逐步发生了变化，黄金比例削减，国债和房地产典质证券增添。现在，美联储重要经由过程购置国债和地产典质证券来刊行美圆。 别的国度呢？美圆是天下上第一大贮备钱银，中国、日本等国央行的资产贮备，美圆的比重很大。换言之，许多国度经由过程购置美圆来刊行本国钱银。 国债意味着国度信用，通常是一种稳固的资产。所以，美圆以美国国债为贮备资产刊行，相当于以国度信用为包管，故称之为信用钱银。 假如稳固的国债越多，美联储扩展美圆的才就越强。所以，从美联储的角度来看，它倾向于支持美国国债扩展。 然则，国债扩展大概以致价钱下跌，要挟美圆信用，这该怎样办？ 假如国债收益率下跌，美联储倾向于下调利率，开释更多的钱银，以支持国债购置。极度状况下，美联储大概直接从市场中购置国债，以保持资产价钱的稳固。 比方，2008年金融危急时和此次金融惊愕，美国国债收益率下落到极低水平，美联储开启量化宽松，大范围购置国债。 别的国度的钱银以美圆作为贮备资产刊行，相当于以美国的国度信用为包管。这些国度，也愿望美圆和美国国债坚持稳固。 所以，日本、中国等持有大范围美圆外汇的国度，都邑主动购置大范围的美国国债，以保持美国国债的稳固。 从中我们可以看出，美圆与国债互为兜底，美联储与联邦政府现实上是“狼狈为奸”，没法做到真正的自力。 云云，美联储常常会被联邦政府绑架，便很难掌握钱银数目。同时，许多国度的央行及钱银信用，也被联邦政府给绑架了。 这里的问题出在那里？ 美联储不该该以国债为贮备资产吗？不是，美国国债确实是价钱最为稳固、最为平安的资产。 问题在于国债的刊行形式。国债必需以国度财政收入为包管刊行，而不是以钱银为包管。 换言之，保护美圆价钱稳固的义务，在联邦政府而不是美联储。假如美联储不加入，联邦政府一不敢滥发国债，二只能勤奋增进经济生长，收取更多的税收才刊行更多国债。 云云，经济延续生长，尤其是实体经济强劲，税收增添，国债范围扩展同时价钱稳固，美联储以国债刊行美圆，以通胀率为目标，美圆信用稳固，进一步支持经济生长。这就是强实体、低泡沫、高信用良性循环。 反过来，美联储以金融稳固为目标，为了保持美国国债收益率的稳固而大范围采购国债，向市场开释大范围的美圆。 久而久之，以致钱银众多、国债膨胀，终究构成本日这类“低利率、低通胀、低增进、高钱银、高杠杆”的被动局面。 （这部份可略过：这个问题早在密西西比泡沫中就涌现了。） 我们晓得，约翰·劳是密西西比泡沫的主导者。在经济学汗青上，坎蒂隆、杜尔阁、斯密、马歇尔等经济学家都讽刺过约翰·劳的愚昧。 实在，约翰·罗是最早的信用钱银理论制作者和实践者。早在1704年，他就在《论地产银行》中洞悉了钱银的实质：“可用于生意业务物品和付出手腕的钱银没必要有肯定的代价”。 约翰·劳将钱银只视为一种生意业务序言。在他看来，黄金、白银、银票、汇票、股票，只需具有生意业务序言功用，都可以视为钱银。 约翰·劳主意的钱银，不是商品本位、金本位，而是信用钱银。以后，他在列国追求机会去猖獗地完成他的主意。 1716年，财政濒临崩溃的法国请来了约翰·劳。为了协助法王处理债权危急，约翰·劳接受了西部公司，获取了路易斯安那的商业权。约翰·劳采纳债转股的体式格局，让国债持有者兑换西部公司的股票。 这类方法肯定水平上减缓了法王债权压力。因而，约翰·劳乘胜追击，试图用西部公司并购东印度公司、非洲公司等，然后一同兼并成为密西西比公司——垄断全部法国的外洋商业。 然则，并购这些公司须要大笔资金。钱从那里来？ 约翰·劳经由过程皇家银行刊行纸币，用纸币直接购置密西西比公司的股分，给该公司融资。这类似于日本央行直接购置股票（ETF）刊行钱银。 皇家银行刊行纸币支持密西西比做大股本，再用股分置换了国债，协助国王解困。在这个环节中，一切的压力在纸币上。纸币在当时是“破天荒”的，怎样让人置信纸币不代价下降？ 密西西比公司手握大批代价下降的国债，皇家银行购置密西西比公司的股票，相当于皇家银行的贮备资产包含了国债。如许的纸币，信用水平很低。 因而，约翰·劳成立了一家劳氏银行，纸币持有者可与劳氏银行兑换银币。 同时，他又想了一个方法，让密西西比公司接受“包税公司”。法国的包税公司掌控着全部法国的征税权。约翰·劳试图用全部法国的税收为密西西比公司的国债和股票兜底，也就是为皇家银行刊行的纸币兜底。 这是一个不错的设想。然则，购置包税公司及一切国债，又须要大笔钱，钱从那里来？ 这时候，约翰·劳不能不炒高密西西比的股票以取得融资。他果然是一个营销天赋，1719年12月密西西比公司的股票价钱从半年前的500里弗尔疾速上涨到18000里弗尔，市值达62.4亿里弗尔。 皇家银行以此扩展钱银，从1719年6月的1.6亿里弗尔增添到12月的10亿里弗尔。 然则，1720年拐点涌现了，导火索是孔蒂亲王拉着三辆马车的纸币到劳氏银行兑换硬币。这激发投资者对纸币和股票的不信任。 为了保持股票价钱，约翰·劳在1920年上半年又将纸币刊行量增添了一倍多。这反而激发股票和钱银大幅度代价下降。 1720年下半年，法国国务会议宣告币值代价下降50%，股票崩盘，密西西比泡沫崩溃。 约翰·劳的问题出在那里？ 股票换国债，纸币买股票，炒高股票超发纸币，再用纸币购置税收公司，用税收为纸币兜底。 这一“连环套”，最致命的破绽是没有一个主体真正制作充足的代价（就是一名社友常常说的问题的症结是财产，而不是钱银），以支持云云巨大的金融资产。只要密西西比公司赚到充足的钱，才支持云云高的市值及大批的税收，才支持大范围的纸币。 现在，美国国债与美圆的“连环套”也是云云。国债为美圆兜底，税收为国债兜底，只要经济生长，才有充足的税收支持美国云云巨大的金融资产。 约翰·劳制作的密西西比泡沫对钱银理论的危险很大，经济学家一向以此为戒，对信用钱银排挤，更难以深切钱银实质。 在七十年代进入信用钱银时期时，只要弗里德曼等少数经济学家支持信用钱银。1945年，弗里德曼在德国用卷烟加油的例子，使他像约翰·劳一样意会到了钱银的真理——作为生意业务序言的代价，而非商品本身的代价。 然则，弗里德曼没有深切明白信用钱银刊行的轨制，只经由过程简朴的掌握钱银数目来稳固币值，没有明白央行贮备资产的信用基本（国债—税收）。 到了90年代，格林斯潘随意马虎地扬弃了数目掌握，将国债与美圆的信用绑缚，将美联储与联邦政府的职责殽杂。 2008年伯南克救市后，后凯恩斯主义钱银理论——当代钱银理论鼓起，他们将政府债权等同于钱银，支持钱银宽松政策及财政赤字钱银化融资。 也许，美国另有打算：美联储以金融稳固为目标，推进金融混业，刊行美圆做大金融资产，向天下输出美圆，赚取国际资源盈余。 信用钱银“看谁没那末烂”的合作逻辑，支持美国的这类战略屡试不爽。纵然2008年迸发金融危急，美圆及国债依旧不可撼动，由于美圆和国债依旧是“没那末烂”的资产。 固然，这个问题并不在信用钱银上。信用钱银，是一个生意业务用度更低、具有鼓励性的轨制。然则，一样伴随着更大的风险。 正如我在《这个天下是怎样被房地产绑架的？》所说的： “人类发现的这套经济轨制，本身就是一个轨制性泡沫非平衡，鼓励与风险并存，理性与泡沫并存，自在与风险并存。当前，信用钱银及国债支持的经济钱银化，促使天下处于一个历久的巨大的理性泡沫非平衡当中。” 经济危急，根本上源自人类发现的经济轨制，包含有限义务制、股票、债券、期货、期权、信用钱银等。 为了应对风险，我们设想了层层合约，经由过程合约束缚下降风险，转移风险。比方，商业银行给存款买保险，保险公司又给本身买保险，央行给保险公司和商业银行兜底。 然则，由于钱银理论滞后以致信用轨制存在缺点，激发公地悲剧及资产泡沫风险。也许，惟有新一次科技反动，才烫平这轮周期。 无本钱创业的22种方法是什么？创业要懂哪几条？ |
